12月17日早盘，瑞贝卡(600439)股价跌破4元/股，截至上午收盘报3.98元/股，跌幅5.24%。自今年11月初呈现高位回落以来，该公司股价累计跌幅已超过35%。

　　16日晚间，瑞贝卡披露对三季报信息披露监管工作函的部分回复，解释近年公司业绩下滑合理性，坦言发制品海外需求疲软。

　　今年前三季度，瑞贝卡实现营业收入8.71亿元，同比小幅增长1.64%，净利润995万元，同比下滑35%。而据此前披露，2021年至2023年，该公司实现营业收入15.66亿元、12.58亿元必一体育、12.26亿元，整体呈下降趋势，其中海外收入占主营业务收入比重分别为83.86%、84.35%、79.67%，占比较高。

　　对此上交所对公司发出问询，要求说明发制品业务收入变动情况的原因，并说明是否存在提前确认收入、跨期确认收入等情况。

　　瑞贝卡表示，公司2021年至2023年营业收入整体呈下降趋势，期间主要产品平均价格波动幅度小，销售收入的减少主要是由于销量下降所致。销量下降主要是由于美国市场需求疲软、叠加经销商去库存、跨境电商冲击、行业新进入者增多等多重因素导致。公司近三年外销占比较高，主要是由于发制品的第一大消费需求者是全球非裔女性群体，目前国内发制品行业仍以出口为主。

　　据国家海关相关统计数据显示，北美、非洲仍是我国发制品前两大出口目的地，占我国发制品出口总额的75%左右，其中北美约占40%、非洲约占35%；北美洲的美国，南美洲的巴西，非洲的南非、尼日利亚，欧洲的英国，是我国发制品主要出口国。

　　瑞贝卡销售分为国内销售和国外销售两部分。公告中该公司坦言，国外客户方面，由于美国市场整体需求疲软，叠加经销商自身库存、电商冲击及市场竞争加剧等影响，公司传统的大客户经营受到挑战。国内客户方面受阻燃纤维需求市场整体下滑的影响，阻燃纤维客户销售明显下降。

　　不过瑞贝卡认为，公司2021年至2023年销售收入下降与行业整体及可比公司不存在较大差异。

　　由于发制品行业总体规模偏小，行业数据及可比公司情况能够获取的信息渠道受到行业规模限制。根据资本市场公开信息，目前可比公司主要有训修实业和新华锦：前者产品主要出口美国，2021-2023年营业收入分别为12.07亿港元必一体育、11亿港元、9.79亿港元，美国市场销售占比分别为87.61%、87.64%和90.14%；后者部分业务属于发制品，2021-2023年营业收入分别为人民币10.07亿元、9.27亿元、9.36亿元。

　　此外，该公司合并报表境外销售收入与母公司海关出口数据及公司出口退税相关数据并无直接关联，主要是由于随着国内劳动力资源的紧缺及人工成本的上升，公司加大境外工厂产能提升力度，逐步将部分订单转移至境外工厂生产，不再通过母公司出口来实现。

　　对于是否存在提前确认收入、跨期确认收入等情况，瑞贝卡回复称相关收入确认时点及依据符合会计准则规定。

　　瑞贝卡各地区经营环境因地域和种群差异明显，经营模式各具特色。在美洲市场，该公司销售模式分两种，一是ODM/OEM业务模式；二是自主品牌线上线下相融合的批发零售模式。非洲市场销售模式一是母公司向非洲当地销售型子公司销售产品后由子公司就地批发销售；二是母公司将原、辅材料销往境外生产型子公司，其生产的产品就地批发销售。欧洲市场销售模式则是母公司向欧洲子公司销售产品后由子公司就地批发销售。

　　国内市场方面，瑞贝卡销售模式以自建终端渠道为主，实施品牌连锁和双品牌（“Rebecca”、“Sleek” ）经营战略，线下在全国重点城市中高端商场和购物中心建设直营店和加盟店，线上与天猫、京东、唯品会、抖音等知名电商平台及社交媒体合作。

　　作为国内发制品行业中生产规模和出口规模均领先的企业，瑞贝卡此前就分析，国内发制品行业现阶段仍以出口为主，受全球经济复杂形势、地缘政治以及军事冲突等因素影响，发制品出口市场面临一定的挑战和压力。

　　但随着国内“颜值经济”的崛起，发制品需求逐步增加，行业规模不断发展壮大，发制品已成为国内时尚消费趋势，市场前景广阔，尤其是随着流量经济、电商、直播带货等电子商务新模式的快速发展，国内发制品市场有望迎来加速发展期。

　　证券之星估值分析提示训修实业盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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